Coffee Break 16/12/2019

NOS CONVICTIONS

• Scénario de base
  • Notre scénario 2020 est légèrement positif, car nous nous attendons à un redémarrage de l’économie, mais aussi à des rendements internationaux plus bas qu’en 2019. La levée des tarifs douaniers existants constituerait clairement une bonne nouvelle pour les perspectives du commerce mondial.
  • Les élections américaines du 3 novembre seront l’un des principaux moteurs des marchés en 2020. L’incertitude liée au commerce devient une incertitude liée aux élections.
  • Les banques centrales ont mis en place des politiques d’assouplissement monétaire massives. Aux États-Unis, la Fed a commencé à racheter des bons du Trésor pour accroître la liquidité du système. Cette attitude accommodante est en train de devenir un facteur de soutien à moyen terme pour le mix croissance/inflation à l’échelon mondial, ce qui devrait se refléter dans les chiffres à venir.
  • Au sein des économies émergentes, les autorités chinoises atténuent l’impact de la guerre commerciale et du ralentissement économique mondial via des mesures budgétaires et monétaires, en évitant des mesures excessives comme en 2015.
• Nos vues sur les marchés
  • Nette réduction des risques politiques : probabilité accrue d’un accord commercial entre les États-Unis et la Chine, risque éloigné de « Brexit » dur, évocation croissante d’une union bancaire européenne et feuille de route ambitieuse sur le climat.
  • Les titres cycliques et de valeur bénéficient de la prolongation du mouvement de hausse de fin d’année dans le cadre d’un « rally haussier » de capitulation face aux espoirs d’amélioration.
  • La valorisation relative des actions par rapport aux obligations reste attrayante.

• Risques
  • Conflit commercial sino-américain : la Chine se demande si un accord commercial à long terme est possible avec le président Trump.
  • Les enjeux de politique intérieure aux États-Unis (procédure de destitution, préparation des élections présidentielles) vont probablement dominer et pourraient générer des chocs de volatilité et des points d’entrée intéressants.
  • Incertitudes géopolitique (Iran, Hong Kong, Chili) : faisant toujours partie des problèmes en suspens, leur dénouement pourrait transformer un atterrissage en douceur programmé en atterrissage brutal.

MODIFICATIONS RÉCENTES AU SEIN DE NOTRE STRATÉGIE D’ALLOCATION D’ACTIFS

STRATÉGIE CROSS ASSETS ET POSITIONNEMENT DU PORTEFEUILLE

• Position neutre envers les actions
  • Passage à une position neutre envers les actions américaines. Les actions se sont bien comportées depuis nos points d’entrée de l’été, mais la valorisation du marché est exigeante par rapport aux autres régions et à sa moyenne historique.
  • Neutre envers les actions des marchés émergents. Après avoir sous-performé en 2019, la région pourrait offrir un certain potentiel de hausse à moyen terme. L’attitude conciliante de la Fed est un facteur favorable avec le dollar qui s’inscrit en légère baisse.
  • Surpondération des actions de la zone euro. Les derniers chiffres macroéconomiques font ressortir des signes d’amélioration. Il existe une « fenêtre d’opportunité » liée à la possibilité d’un assouplissement budgétaire en plus de la visibilité accrue apportée par la BCE.
  • Position neutre envers le Royaume-Uni. Avec l’élection de Boris Johnson, la résolution du « Brexit » n’est plus qu’une question de semaines. Les positions des investisseurs sont peu étoffées. Les valorisations et l’avantage concurrentiel d’une monnaie affaiblie confèrent un certain attrait au pays.
  • Position neutre envers les actions japonaises en l’absence de conviction, malgré l’annonce d’un ensemble de mesures de relance budgétaire par le premier ministre Shinzo Abe.

• Sous-pondération des obligations, en maintenant une duration courte et en nous diversifiant en dehors des emprunts d’Etat
  • Nous nous attendons à une remontée très graduelle des taux et des rendements obligataires, qui devraient malgré tout rester peu élevés.
  • Christine Lagarde a commencé son mandat à la tête de la Banque centrale européenne, avec un double défi à relever : résorber le clivage entre les décideurs du conseil des gouverneurs et les gouvernements nationaux qui restent peu enclins à rendre le relais avec des politiques de relance budgétaire.
  • Nous nous diversifions en dehors des emprunts d’État à faible rendement et privilégions la dette émergente et les obligations d’entreprises libellées en euro.
  • La dette des marchés émergents offre un portage attrayant et le ton conciliant de la Fed représente un facteur favorable. L’incertitude liée au commerce, la vigueur du dollar et le risque idiosyncrasique de certains pays sont des facteurs pénalisants.
  • Nous avons aussi une exposition à l’or pour améliorer la couverture du portefeuille.