Coffee Break 03/02/2020

CONVINZIONI DI INVESTIMENTO

• Scenario core
  • Per il 2020 il nostro scenario è costruttivo poiché prevediamo un rallentamento dell’economia, ma anche rendimenti attesi globali inferiori rispetto al 2019.
  • Uno dei driver di mercato del 2020 saranno le elezioni statunitensi del 3 novembre. Prevediamo che l’incertezza commerciale globale si tramuterà in incertezza di natura elettorale incentrata sugli Stati Uniti.
  • Le banche centrali hanno messo in campo massicce politiche accomodanti. Negli Stati Uniti la Fed è in una nuova fase di acquisto di asset, senza chiamarla quantitative easing. A medio termine la posizione accomodante costituisce un vantaggio per un mix globale di crescita/inflazione e i dati in arrivo dovrebbero riflettere tale tendenza.
  • Nelle economie emergenti, le autorità cinesi mitigano l’impatto della guerra commerciale e il rallentamento della crescita globale attraverso “appropriati” strumenti valutari, monetari e fiscali. Per l’ottava volta in 2 anni, a inizio del mese la banca centrale cinese ha ridotto la soglia dei depositi bancari (Required Reserve Ratio) delle banche. La mitigazione dell’impatto del Coronavirus costituirà il prossimo passo.
• Prospettive di mercato
  • La valutazione dell’impatto del Coronavirus è una sfida. A differenza del 2003 con la SARS, la Cina è attualmente un attore di rilievo che rappresenta il 20% dell’economia globale. Le autorità cinesi danno prova di grande potere nella gestione delle crisi. Alcune attività del capodanno cinese non sono recuperabili.
  • Calo significativo dei rischi politici: l’accordo commerciale di Fase 1 è stato finalmente siglato. I negoziati sulla Fase 2 avranno inizio immediatamente, ma Donald Trump ha già lasciato intendere che potrebbe attendere fino a novembre. Un accordo commerciale tra Regno Unito e UE costituisce il prossimo ostacolo della saga Brexit.
  • Si parla sempre più di un’unione bancaria dell’UE e di un programma ambizioso per il clima. I titoli ciclici e value potrebbero trarre beneficio da prospettive migliori.
  • La valutazione azionaria relativa rispetto alle obbligazioni permane interessante.

• Rischi
  • Il conflitto commerciale tra Cina e Stati Uniti. Probabilmente le relazioni tra il presidente degli Stati Uniti Trump e la Cina saranno sempre tese.
  • Questioni politiche interne negli Stati Uniti, ad es. Donald Trump è stato citato in giudizio per abuso di potere e ostruzione del Congresso. Con il processo primario democratico che perdura da un anno, il processo di voto inizierà a febbraio per determinare il rivale del presidente Trump alle elezioni generali.
  • I temi geopolitici (ad esempio l’Iran e Hong Kong) rientrano ancora tra le questioni attuali irrisolte. Potrebbero innescare shock di volatilità e punti di ingresso interessanti.

RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION

Abbiamo ridotto tatticamente a neutrale la nostra esposizione azionaria, poiché l’incertezza che circonda il nuovo Coronavirus incide sulla crescita globale e sul sentiment degli investitori. Siamo attualmente neutrali nelle azioni dell’area euro e dei mercati emergenti. Abbiamo un posizionamento altrettanto neutrale nelle azioni statunitensi, britanniche e giapponesi. Restiamo prudenti nell’esposizione ai tassi governativi nei paesi sviluppati e recentemente abbiamo aggiunto protezione in scia alle crescenti aspettative di inflazione. Diversifichiamo nelle obbligazioni governative a basso rendimento e manteniamo un’esposizione al debito dei mercati emergenti, incluso il debito societario emesso dai mercati emergenti. Restiamo investiti altresì in JPY e oro che svolgono il ruolo di beni rifugio.

STRATEGIA CROSS ASSET

• Abbiamo ridotto tatticamente a neutrale l’esposizione azionaria.
  • Il nostro assetto verso le azioni dei paesi emergenti è neutrale. Dopo un incremento del 10% da inizio dicembre, l’incertezza che circonda il nuovo Coronavirus incide sul sentiment degli investitori. Gli ultimi dati macroeconomici (raccolti prima della diffusione del virus) puntano a un esaurimento del ciclo economico e a una nuova ripresa.
  • Il nostro assetto verso le azioni dell'eurozona è neutrale. Gli ultimi dati macroeconomici evidenziano inoltre segnali di indebolimento dell’economia. Un margine di manovra su una politica fiscale accomodante si apre con maggiore visibilità della BCE.
  • Siamo neutrali sui titoli azionari statunitensi. Durante l’estate le azioni statunitensi hanno messo a segno buoni risultati dai nostri punti di ingresso, tuttavia la valutazione è impegnativa rispetto ad altre regioni e alla media storica e parallelamente il paese non merita più il medesimo premio di sicurezza del 2019.
  • Siamo neutrali sul Regno Unito. Il termine della Brexit è arrivato, ma le relazioni economiche con l’UE permarranno invariate fino a fine anno. Le probabilità a favore di un taglio dei tassi da parte della BoE sono aumentate. La valutazione e il vantaggio competitivo di una valuta debole rendono il paese interessante. Il posizionamento degli investitori migliora da livelli minimi.
  • Siamo neutrali nei titoli azionari giapponesi. Assenza di convinzione, malgrado l’annuncio del pacchetto di stimolo fiscale del primo ministro Shinzo Abe. Il pacchetto è volto a mitigare l’impatto dell’aumento dell’IVA che ha minato i consumi e la fiducia, ma almeno il mercato del lavoro rimane favorevole.

• Manteniamo il sottopeso sulle obbligazioni, una duration short e diversifichiamo rispetto alle obbligazioni governative.
  
  • Prevediamo che i rendimenti obbligazionari rimarranno minimi ma che nel medio termine aumenteranno molto gradualmente..
  • La BCE ha appena lanciato la sua prima revisione strategica dal 2003. Valuterà la sua formulazione di stabilità dei prezzi, lo strumento di politica monetaria, le analisi economiche e monetarie e le pratiche di comunicazione fino a fine anno.
  • Diversifichiamo nei titoli di Stato a rendimento minimo. Di recente abbiamo acquistato una nuova protezione per sostenere le aspettative di inflazione. Sul versante obbligazionario, prediligiamo il debito emergente, incluse le obbligazioni societarie emesse dai mercati emergenti.
  • Diversifichiamo in quanto abbiamo un’esposizione all’oro e al JPY che svolgono entrambi il ruolo di bene rifugio.