Coffee Break 07/12/2020

CONVINZIONI DI INVESTIMENTO

• Scenario di base
  • Nel nostro scenario centrale, i risultati delle elezioni negli Stati Uniti e l'annuncio di un vaccino efficiente hanno decretato un rally nonché una rotazione verso i settori value. I mercati stanno integrando a ondate il miglioramento del flusso di notizie e oscilleranno in base alle fasi di consolidamento. Il sostegno fiscale e monetario non verrà meno.
    • Negli Stati Uniti, il presidente eletto Joe Biden e il suo team di transizione si stanno preparando per una rapida spinta volta all’approvazione di un'ambiziosa legge di stimolo. Stanno anche pianificando azioni esecutive volte a mantenere le promesse della campagna elettorale e annullare gli sforzi dell'amministrazione Trump per compromettere il lavoro delle principali agenzie governative.
    • Il coronavirus continua a diffondersi, soprattutto negli Stati Uniti.
    • In Europa, i negoziati sulla Brexit e le nuove misure di contenimento del coronavirus potrebbero mettere a dura prova la ripresa dell'attività nel breve termine.
  • In Europa la politica monetaria continuerà a fornire supporto in quanto la BCE si è detta disposta ad attuare un allentamento a dicembre, al di là del PEPP. Ulteriori misure di politica fiscale sono state annunciate a seguito dell'inasprimento delle restrizioni alla mobilità. Il Recovery Fund dell'UE dovrebbe, tuttavia, fornire uno stimolo ridotto il prossimo anno rispetto allo shock negativo della crescita registrato nel 2020.
  • Le nostre convinzioni principali restano le seguenti:
    • L'economia è guidata dal virus. I mercati sono guidati dal vaccino.
    • Il prossimo catalizzatore del mercato è alle porte: la Brexit
    • Data la maggiore visibilità, abbiamo creato esposizione sugli asset legati alla ripresa: small cap USA rispetto al mercato USA, mid cap britanniche, GBP e obbligazioni convertibili.
    • Al contempo, il nostro portafoglio principale rimane orientato verso i temi e i Paesi più resilienti dopo la crisi sanitaria, mantenendo protezioni sul mercato azionario statunitense.
• Opinioni sul mercato
  • Nel breve termine, l'esito delle elezioni USA dovrebbe portare a una diminuzione della spesa pubblica e delle tasse.
  • A meno che le infezioni da COVID-19 non peggiorino ulteriormente portando a misure più restrittive per un periodo più lungo, riteniamo che la volatilità abbia probabilmente raggiunto il picco alla fine di ottobre.
  • Storicamente, la ripresa economica (e l'aumento dei rendimenti obbligazionari) hanno favorito la performance dello stile value. I progressi su un vaccino anti COVID-19 hanno innescato una rotazione da titoli che beneficiano del contenimento sociale a titoli che trarranno beneficio dalla ripresa economica, come i titoli ciclici e value.
  • Nel lungo termine, le politiche fiscali e monetarie estremamente accomodanti e la prospettiva di un reale vaccino dovrebbero portare a una ripresa dell'economia.

• Rischi
  • La pandemia di coronavirus continuerà a rappresentare il principale ostacolo per la ripresa economica durante l'inverno. Pfizer ha già chiesto alla Food and Drug Administration di autorizzare il suo vaccino per l’uso di emergenza, e l'agenzia potrebbe avere una risposta già entro il 10 dicembre.
  • Esito delle elezioni di stato USA. Joe Biden ha vinto, ma potrebbe dover affrontare un Congresso diviso. Il controllo del Senato è nelle mani dello Stato della Georgia e dei ballottaggi del 5 gennaio. I repubblicani hanno almeno 50 seggi nella camera alta del Congresso, composta da 100 membri, mentre i democratici ne hanno attualmente 48. Se i democratici riusciranno a conquistare i due restanti seggi del Senato in Georgia, la camera resterà divisa e Kamala Harris, il vicepresidente eletto, sarà in grado di esprimere un voto decisivo.
  • Negoziati commerciali tra Regno Unito e UE. La scadenza della Brexit si sta avvicinando e il Regno Unito non ha ancora concluso un accordo definitivo con l'Unione Europea. Boris Johnson non può permettersi di rimanere sull'attuale rotta di collisione con l'UE e con gli USA.
  • Incertezza politica: Si amplia il divario sociale tra perdenti e vincitori della crisi sanitaria.

RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION

Siamo leggermente sovrappesati sulle azioni, convinti del miglioramento delle prospettive a medio termine. Valutiamo positivamente le azioni europee ed emergenti, in particolare i settori value, come le banche e le small cap e mid cap statunitensi e britanniche. Le obbligazioni più rischiose, come il debito emergente e le obbligazioni convertibili, ottimizzano la strategia. Nell'ultima messa a punto della nostra strategia cross-asset, dato il passaggio da un anno di recessione a un anno di ripresa, abbiamo ridotto l'esposizione sulle obbligazioni investment grade europee e statunitensi.

STRATEGIA CROSS ASSET

• Dato il miglioramento della visibilità, presentiamo un leggero sovrappeso sulle azioni e un'esposizione sulle small cap e mid cap USA rispetto al mercato azionario USA nonché sulle mid cap britanniche e sulle obbligazioni convertibili.
  • Siamo sovrappesati sulle azioni UEM e britanniche e rimaniamo complessivamente neutrali sull'Europa escl. UEM. Con l'elezione di Joe Biden negli USA e l'uscita di scena di importanti sostenitori della Brexit, la probabilità di un accordo di libero scambio con l'Unione Europea è aumentata.
  • Manteniamo il sovrappeso sulle azioni dei mercati emergenti rispetto al sottopeso su quelle giapponesi e prediligiamo il mercato azionario cinese. La Cina risulta sempre più forte con l'avvicinarsi della fine dell'anno.
  • Manteniamo le nostre principali convinzioni in vari investimenti tematici. I settori della tecnologia, dell'oncologia e delle biotecnologie si dimostrano relativamente resilienti nell'attuale contesto e rivelano un elevato potenziale di crescita dettato dall'innovazione e dal potere di definizione dei prezzi. Riteniamo che i temi riguardanti il clima e l'ambiente offrano esposizione a soluzioni chiave per un futuro più pulito e che acquisiranno sempre più importanza poiché i piano infrastrutturali stanno diventando "verdi" sia in Cina che in Europa, e anche negli USA con l'amministrazione Biden.

• Abbiamo una posizione di sottopeso sulle obbligazioni, mantenendo una duration breve, ma siamo estremamente diversificati poiché l'attuale contesto crea anche opportunità nel mercato obbligazionario, comprese le obbligazioni convertibili.
  • Abbiamo un sottopeso sui titoli di Stato che non presentano alcun potenziale di rendimento se non in fasi di avversione al rischio. Preferiamo le obbligazioni periferiche rispetto ai paesi core europei.
  • In un portafoglio multi-asset, presentiamo un sovrappeso sul debito emergente mentre abbiamo diminuito l'allocazione sulle obbligazioni investment grade europee e statunitensi.
  • Presentiamo un'esposizione sul GBP che probabilmente subirà una rivalutazione in caso di "soft” Brexit, sulla NOK, che risultava interessante durante la crisi, nonché sull'oro e sul JPY, che fungono da mitigatori del rischio.
  • La nostra convinzione nella riduzione strutturale del premio di rischio dell'Eurozona ci induce a optare per una posizione short sul dollaro USA rispetto all'euro.