Coffee Break 22/06/2020

CONVINZIONI DI INVESTIMENTO

• Scenario di base
  • Le recenti performance del mercato hanno fornito due indicazioni: Per prima cosa, è bene continuare a optare per i "vincitori" a medio termine di questa crisi (ad es. tecnologia, sanità, temi sostenibili) e, in secondo luogo, aprire posizioni in asset con livelli di valutazione storicamente interessanti che forniscono anche opportunità di investimento (ad es. debito dei mercati emergenti, settori value, valute convenienti e ora aggiungiamo azioni dell’eurozona relative agli Stati Uniti).
  • Monitoriamo diversi indicatori della pandemia per valutare la nostra posizione, e per il momento il tasso di contagio ci sembra diminuire nonostante la riapertura. La maggior parte dei paesi è riuscita a controllare con successo l’avanzata del virus. Negli Stati Uniti, invece, la tendenza è preoccupante. Il paese non è stato in grado di contenere l'infezione a livelli tali da poter scongiurare una seconda ondata. Notiamo che, nonostante l'aumento delle infezioni, il tasso di mortalità negli Stati Uniti continua a diminuire.
  • Nel medio termine, l'allentamento delle politiche da parte di quasi tutte le banche centrali e l'allentamento fiscale rappresentano un sostegno. La Fed, la BCE, la BoE e la BoJ continuano ad allentare ulteriormente le politiche.
  • Nel breve termine, segnali positivi vengono dalla ripresa dei dati e dall'aumento delle sorprese economiche, ma la volatilità non verrà meno poiché la visibilità sulle conseguenze dell'epidemia rimane limitata.
• Opinioni sul mercato
  • La maggior parte dei Paesi ha raggiunto il picco nei contagi da Covid-19. L'epicentro si è ora spostato in Sud America.
  • Gli indicatori di mobilità continuano a migliorare rapidamente e si registra una notevole dispersione nella trasmissione del Covid-19, pertanto il numero effettivo di contagi potrebbe essere drasticamente ridotto impedendo grandi eventi a rischio di super diffusione, che comunque risultano relativamente rari.
  • Le risposte della politica fiscale e monetaria andranno oltre la fine dell'epidemia. La politica monetaria mira a garantire un'ampia liquidità e, per alcune regioni, comporta ulteriori programmi di acquisti di asset.
  • La risposta politica europea è stata in qualche modo rassicurante: nelle ultime settimane i responsabili politici hanno affrontato con successo diversi difetti che potrebbero portare a un calo del premio di rischio delle azioni della zona euro. Le ultime settimane potrebbero essere viste come l'equivalente fiscale del “Whatever it takes” monetario.

• Rischi
  • Il coronavirus rappresenterà un rischio finché non verrà contenuto o non si troverà un vaccino che superi i test, venga prodotto in serie e commercializzato. Una seconda chiusura generalizzata è comunque improbabile.
  • Rischio elettorale negli Stati Uniti. La gestione della crisi del coronavirus, le imminenti elezioni presidenziali e i disordini sociali stanno innescando l'incertezza in un momento in cui la valutazione non è più interessante rispetto ai livelli storici. Una schiacciante vittoria democratica potrebbe rappresentare un rischio per il mercato azionario (politica fiscale, regolamentazione sanitaria).
  • Il conflitto tra Stati Uniti e Cina, sempre incombente, sta offuscando la crescita globale.
  • Negoziati commerciali tra Regno Unito e UE. Il Regno Unito ha chiarito che il ritiro dall'UE non sarà rinviato oltre il 31 dicembre 2020. Un accordo di libero scambio "stretto" è un'ipotesi realistica.

RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION

Manteniamo un sottopeso sulle azioni, nonostante un'esposizione pro-rischio all'interno del nostro portafoglio ("strategia Barbell"). Esprimiamo la nostra posizione pro-rischio attraverso un'inclinazione verso i settori value, tra cui le banche (ma abbiamo ottenuto profitti nel settore automobilistico), detenendo debito dei mercati emergenti (sia in valuta locale che forte) e le obbligazioni societarie europee, oltre ad avere un'esposizione valutaria verso la NOK. Oltre alla nostra posizione azionaria sottopesata, deteniamo una strategia protettiva basata su derivati, oro e JPY come mitigatori del rischio. Il mercato è diventato più vulnerabile alle delusioni. Ora, stiamo aumentando la nostra esposizione azionaria all'UEM, mentre stiamo diminuendo quella agli Stati Uniti, sulla base di una risposta politica forte e coordinata, di un migliore controllo dei virus, di un relativo risparmio e di un posizionamento leggero.

STRATEGIA CROSS ASSET

• La nostra esposizione azionaria è leggermente sottopesata, mentre aumenta l'esposizione verso un premio di rischio dell’eurozona ridotto.
  • Abbiamo assunto una posizione di sovrappeso sulle azioni dell'Unione economica e monetaria dell'UE rispetto agli Stati Uniti. Nelle ultime settimane i responsabili politici hanno affrontato con successo diversi difetti che potrebbero portare a un calo del premio di rischio delle azioni dell'Unione economica e monetaria dell'UE.
  • Abbiamo assunto una posizione di sottopeso sulle azioni statunitensi. La gestione della crisi del coronavirus, le imminenti elezioni presidenziali e i disordini sociali stanno innescando l'incertezza in un momento in cui la valutazione non è così interessante rispetto ai livelli storici.
  • Abbiamo continuato a optare per un leggero sottopeso sul Regno Unito. Il Covid-19 ha cambiato le priorità nel Regno Unito. Cresce il timore per un eventuale no-deal alla fine del periodo di transizione per l'uscita dall'UE. Probabilmente entro la fine dell'anno si raggiungerà un accordo di libero scambio "limitato", che include scambi di beni a zero dazi, ma con significative barriere sui servizi. Un eventuale no-deal, o una maggiore incertezza sull'accordo, se non una sua totale mancanza, avrebbe gravi conseguenze sui titoli del Regno Unito.
  • Rimaniamo neutrali rispetto alle azioni giapponesi e ai mercati emergenti. L'incertezza che circonda il post-pandemia pesa sul sentiment degli investitori, ma le risposte fiscali e monetarie sono massicce.
  • Fin dall'inizio della crisi del coronavirus alcuni asset sono stati colpiti duramente, pertanto ora offrono livelli di valutazione storicamente interessanti e quindi rappresentano opportunità di investimento. Non è facile trovare il miglior punto d'ingresso, ma è bene rafforzare opportunisticamente alcune posizioni. Ad esempio, i settori "value" come le banche europee stanno già integrando molte cattive notizie.
  • Manteniamo le nostre principali convinzioni in vari investimenti tematici. I settori della tecnologia, dell'oncologia e delle biotecnologie si dimostrano relativamente resilienti nell'attuale contesto e rivelano un elevato potenziale di crescita dettato dall'innovazione e dal potere di definizione dei prezzi. I temi riguardanti il cambiamento climatico offrono esposizione a soluzioni chiave per un futuro più pulito. Riteniamo inoltre che la sostenibilità continuerà ad acquisire importanza per gli aspetti sociali e ambientali. Una solida governance sembra fornire risultati migliori durante la pandemia, sia a livello aziendale che statale.

• Abbiamo una posizione di sottopeso sulle azioni, mantenendo una duration breve, ma siamo estremamente diversificati poiché l'attuale contesto crea anche opportunità nei mercati obbligazionari.
  • Abbiamo un sottopeso sui titoli di Stato che non presentano alcun potenziale di rendimento se non in fasi di avversione al rischio e durante la conseguente fuga verso la qualità. Preferiamo le obbligazioni periferiche rispetto ai paesi core europei.
  • In un portafoglio multi-asset, la diversificazione nel credito appare più interessante. Siamo sovrappesati sull’investment grade USA e europeo in quanto gli acquisti delle banche centrali rappresentano un sostegno.
  • Anche sul debito emergente, tra cui obbligazioni societarie sia in valuta locale che in valuta forte, abbiamo un sovrappeso.
  • Abbiamo un'esposizione sulla NOK, che risultava interessante durante la crisi, nonché sull'oro e sul JPY che fungono da mitigatori del rischio.