Coffee Break 23/03/2020

CONVINZIONI DI INVESTIMENTO

• Scenario core
  • Monitoriamo 5 trigger diversi: Indicatori legati all’epidemia, Rischio di mercato, Ripresa dell’attività, Risposta politica e Valutazioni.
  • Attualmente, le misure volte a minimizzare il costo umano dell’epidemia potrebbero massimizzare il costo economico. Di conseguenza, a breve termine, la crescita economica subirà una contrazione.
  • A medio termine, l’allentamento delle politiche da parte di praticamente tutte le banche centrali e l’imminente allentamento fiscale costituiscono un supporto. La Fed, la BCE e la BoJ hanno già alleggerito ulteriormente le rispettive politiche, sono pronte ad adottare ulteriori misure di allentamento, se necessario, e incoraggiano stimoli di natura fiscale.
  • La diffusione di questo virus ha un impatto raramente visto sulla volatilità e sui mercati finanziari: azioni, obbligazioni, cambi e materie prime. È difficile valutare l’impatto del coronavirus poiché nuovi casi continuano a essere segnalati e sono in ascesa in vari paesi.
  • Il flusso di notizie economiche negative è già ampiamente integrato nei prezzi di mercato di oggi, ma con un rischio di coda significativo.
• Prospettive di mercato
  • È complicato valutare la profondità, la diffusione e la durata del coronavirus in quanto l’intera catena del valore internazionale ne è influenzata.
  • La risposta politica durerà più a lungo rispetto al virus. Nell’area euro, la BCE ha annunciato un Programma di acquisto per l’emergenza pandemica (Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP) da 750 miliardi di euro. Il PEPP consentirà l’acquisto di titoli pubblici e privati e includerà tutte le attività idonee, in conformità con l’attuale programma di acquisto di asset.
  • Nell’area euro si discute dell’attivazione del Meccanismo Europeo di Stabilità (MES) per far fronte all’impatto del coronavirus attraverso emissioni congiunte.
  • Negli Stati Uniti viene messo in campo un piano economico che potrebbe raggiungere livelli superiori a 1,2 tn di USD solo negli Stati Uniti. Le prossime misure potrebbero includere la politica dei soldi dall’elicottero con l’invio di un assegno pari a 1.000 USD direttamente alle famiglie.
  • Il prossimo ostacolo sarà costituito dalla pubblicazione dei dati relativi al 1T su una miriade di indicatori, al fine di valutare le ripercussioni.
  • Il settore Corporate sarà interessato da revisioni al ribasso degli utili e da tagli ai dividendi.

• Rischi
  • A breve termine: il coronavirus è un rischio finché è contenuto.
  • A medio termine:
    • Questioni politiche interne negli Stati Uniti. La campagna elettorale è in corso. Il candidato che si opporrà al presidente in carica Donald Trump il giorno delle elezioni non è ancora stato nominato. Joe Biden ha maggiori probabilità di spuntarla rispetto a Bernie Sanders.
    • Negoziati commerciali tra Regno Unito e UE. Il 31 gennaio 2020 il Regno Unito ha lasciato l’UE e ha iniziato a malapena i negoziati per il raggiungimento di un accordo commerciale entro fine anno. Michel Barnier, capo negoziatore dell’UE, è risultato postivo al COVID-19, parallelamente David Frost, capo negoziatore del Regno Unito, si è autoisolato dopo aver accusato lievi sintomi di COVID-19.

RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION

Questa settimana il nostro obiettivo è diventato quello di orientare la strategia da un posizionamento in titoli azionari leggermente sottopesati a titoli azionari neutrali vendendo gradualmente nelle prossime settimane alcune delle nostre protezioni nei derivati. Rimaniamo neutrali sulle allocazioni regionali. Titoli di stato in rialzo avendo tratto beneficio temporaneo dell’avversione al rischio globale. Tuttavia, rimaniamo prudenti rispetto all’esposizione ai tassi governativi in Europa, poiché gli acquisti da parte della banca centrale saranno enormi. Spread di credito e high yield in rialzo, ma le nostre view strategiche sono rimaste invariate. Continuiamo a diversificare tramite strategie alternative. La nostra posizione sul debito emergente è divenuta prudente e opportunistica. Continuiamo a coprire tramite lo JPY, ma non solo.

STRATEGIA CROSS ASSET

• Adeguiamo il nostro outlook sulle azioni: stiamo colmando il divario del nostro sottopeso al fine di divenire neutrali nelle prossime settimane neutrali nelle azioni.
  • Siamo in procinto di divenire neutrali nei titoli azionari europei e di mantenere ancora una piccola protezione nei derivati. La rapida reazione del mercato può creare effetti positivi sui titoli azionari anche laddove persista l’impatto del coronavirus.
  • Abbiamo una posizione neutrale sulle azioni dei mercati emergenti e del Giappone. L'incertezza che circonda il coronavirus pesa sul sentiment degli investitori.
  • Siamo neutrali nei titoli azionari statunitensi. Analogamente ad altri mercati azionari, la valutazione del mercato statunitense è scesa di oltre il 25% ed è inferiore alla mediana storica (14,7 rispetto a 16,2).
  • Abbiamo convinzioni chiave in vari investimenti tematici. I settori dell’Oncology e del Biotech rivelano un elevato potenziale di crescita guidato dall’innovazione e dal potere di determinazione dei prezzi. I temi dell’azione per il clima permettono un'esposizione a soluzioni chiave per un futuro più pulito.

• Siamo sottopeso nei titoli obbligazionari, mantenendo una duration breve e diversificandoli dai titoli di Stato. Il contesto attuale ha il potenziale per creare opportunità anche sui mercati obbligazionari.
  
  • Prevediamo che i rendimenti obbligazionari rimarranno minimi ma che nel medio termine aumenteranno molto gradualmente..
  • Diversifichiamo nei titoli di Stato a rendimento minimo. Nell’obbligazionario prediligiamo il debito emergente, tra cui le obbligazioni societarie emesse dai ME. Rileviamo che il tasso dell’high yield statunitense ha evidenziato un balzo a oltre il 9,8%, mentre il tasso dell’high yield europeo offre attualmente un rendimento dell’8,4%.
  • Diversifichiamo e abbiamo un’esposizione all’oro e al JPY che svolgono entrambi il ruolo di bene rifugio.