Approfondimenti settimanali 30/10/2017

La scorsa settimana, gli investitori azionari si sono concentrati sull'attesissima riunione della BCE. Il presidente, Mario Draghi, non ha deluso gli investitori con la delicata dichiarazione sulla riduzione dell'acquisto di asset. A decorrere da gennaio 2018, la BCE non acquisterà più 60 miliardi di EUR al mese, bensì 30 miliardi di EUR ed estenderà il programma per ulteriori nove mesi. L'impatto sul mercato è stato in linea con le nostre aspettative con un apprezzamento dell'USD e una sovraperformance relativa dell'EMU e delle azioni giapponesi, a seguito dell'annuncio.

Parallelamente, la stagione degli utili del 3T negli Stati Uniti è in corso. Una crescita più forte negli Stati Uniti e a livello globale si riflette sui risultati pubblicati, in quanto la percentuale di società nelle stime di guadagno S&P (76%) è superiore alla media di cinque anni.

La prossima tappa è l'annuncio del futuro presidente della Fed USA. Janet Yellen e Kevin Warsh sono apparentemente fuori gara e Jerome Powell e John Taylor appaiono come i possibile candidati.

La nostra attuale strategia d’investimento sui fondi tradizionali:

Legenda
grigio : nessun cambiamento
blu : cambiamento

AZIONI E OBBLIGAZIONI

Siamo ottimisti sulle azioni e pessimisti nei confronti delle obbligazioni e manteniamo una duration corta.

• Il momentum economico globale è in ulteriore acceleramento con flussi di notizie economiche sorprendenti.
  • Concentriamo il posizionamento regionale del portafoglio su area euro, Giappone e mercati emergenti. Siamo ancora favorevoli al Giappone e sospettiamo che i mercati emergenti potrebbero trovarsi ad affrontare fattori avversi in caso di rafforzamento dell'USD.
• Lo stimolo della banca centrale diminuirà gradualmente:
  • a ottobre la Fed avvierà la riduzione del bilancio.
  • Giovedì scorso la BCE ha annunciato che avvierà la riduzione del bilancio a partire da gennaio.
  • Nel complesso, le banche centrali sono fiduciose sul contesto di crescita globale sincronizzato e adottano un orientamento prudentemente restrittivo.
• Le azioni godono di una valutazione relativa interessante rispetto al credito.
• I principali rischi per i mercati azionari rimangono di ordine (geo)politico (ad es. Catalogna e Corea del Nord). Aggiungeremo gli Stati Uniti all'elenco, dove le incertezze delle politiche monetarie a causa della prossimo rimpasto del Consiglio dei governatori della Federal Reserve aggiungono incertezze alla politica fiscale. Janet Yellen e Kevin Warsh sono presumibilmente fuori dalla gara lasciando in lizza Jerome Powell e John Taylor come possibile candidati. Donald Trump sarebbe il primo presidente a non mantenere il presidente in carica della Fed dai tempi di Jimmy Carter.

STRATEGIA PER I TITOLI AZIONARI REGIONALI

• Restiamo favorevoli ai titoli azionari dell'area euro, sostenuti da una forte dinamica economica e degli utili e da valutazioni relativamente appetibili.Il recente calo dell'EUR/USD fornisce ulteriore supporto.
• Abbiamo mantenuto una posizione tattica neutrale sulle azioni dei mercati emergenti, a seguito della stabilizzazione dell'USD e degli indicatori tecnici.
• Rimaniamo negativi sui titoli azionari del Regno Unito. Al di là dei difficili negoziati sulla "Brexit", il cambiamento dell'orientamento della politica monetaria della BoE ha messo fine al deprezzamento della GBP, indebolendo il rimpatrio degli utili esteri delle società britanniche.
• Rimaniamo neutrali sui titoli azionari USA. Negli stimoli fiscali annunciati e nelle politiche a favore della crescita sussiste un rischio di esecuzione. Ciononostante, sul policy mix osserviamo progressi sullo stimolo fiscale e una Fed restrittiva. Ricordiamo che la Camera dei deputati USA e i comitati di bilancio del Senato hanno entrambi approvato le versioni dell'esercizio 2018 contenente orientamenti generali per agire sulla riforma fiscale.
• Siamo favorevoli ai titoli azionari giapponesi. Una crescita globale rafforzata e un policy mix interno accomodante sono i principali driver della performance e si rafforza la nostra convinzione per cui la BoJ non seguirà le altre banche centrali nel procedere a una stretta della politica monetaria in tempi brevi e ciò dovrebbe finire con l'indebolire il JPY.

STRATEGIA PER LE OBBLIGAZIONI

• Rimaniamo negativi nei confronti delle obbligazioni e manteniamo una duration minima. Prevediamo una nuova crescita dei tassi e dei rendimenti obbligazionari trainati dalla stretta della Fed e dalle potenziali pressioni imminenti sull'inflazione. Il miglioramento dell'economia europea potrebbe inoltre propiziare maggiori rendimenti dell'UEM.
• Continuiamo a diversificare evitando titoli di Stato a rendimento minimo:
  • abbiamo una visione neutrale sul credito con una contrazione significativa degli spread e un aumento potenziale dei rendimenti obbligazionari che potrebbero erodere la performance.
  • Prevediamo una diversificazione delle obbligazioni indicizzate all'inflazione.
  • Puntiamo alla diversificazione sul debito dei mercati emergenti con l'allentamento monetario in atto che costituisce un sostegno importante.
  • Siamo leggermente neutri sull'alto rendimento. 

• Negli Stati Uniti, la crescita economica ha superato le previsioni, anche dopo che gli uragani hanno interrotto l'attività in alcune aree del paese. La crescita del PIL relativa al 3T si è attestata al 3% su base annua, grazie a una spesa robusta da parte di consumatori e imprese.
• Le vendite di nuove case unifamiliari hanno fatto registrare un balzo del 18,9%: la percentuale di guadagno maggiore dal 1992.
• Nell'area euro, l'attività economica prosegue in una fase di espansione, a un ritmo rapido, con il PMI manifatturiero a 58,6, mentre l'indice PMI dei servizi ha fatto segnare 54,9.
• In Germania, la fiducia delle imprese rimane a un massimo storico con l'indice IFO che misura la fiducia delle imprese in ascesa a 116,7 a ottobre, dopo due mesi consecutivi in discesa.

Titoli Azionari Europa

Gli indici europei hanno chiuso la settimana al rialzo grazie agli eccellenti risultati sugli utili in quasi tutti i settori.

• Sovraperformance per il CAC 40 grazie ai robusti risultati da Safran, Essilor, Total e Airbus a seguito dell'accordo con Bombardier.
• Sottoperformance significativa per l'SMI trascinato al ribasso da Novartis e UBS.
• Anche l'IBEX ha sottoperformato trascinato dalle banche sulla scia di numerosi dati negativi/positivi nel corso della settimana precedente al voto di venerdì del parlamento regionale catalano per votare una dichiarazione unilaterale di indipendenza.
• Sul versante settoriale, i beni personali e per la casa hanno messo a segno una notevole sovraperformance su un EUR più debole e sui risultati di LVMH. Anche l'intero settore del lusso ha messo a segno un'ascesa a seguito dei risultati solidi di Kering e Luxottica.
• Il settore automobilistico ha sovraperformato venerdì, al contempo Volkswagen ha innalzato il l'obiettivo di profitto del 2017.

Titoli Azionari USA

Settimo guadagno settimanale consecutivo per l'S&P 500.

• La maggior parte dei benchmark principali ha archiviato la settimana al rialzo a seguito della pubblicazione del dato sugli utili del 3T da 180 delle componenti del S&P 500.
• Alcune grandi imprese tecnologiche (Amazon, Alphabet, Microsoft, Intel), hanno annunciato giovedì scorso i risultati ben accolti relativi al 3T che hanno stimolato il settore e l'indice Nasdaq Composite a forte componente tecnologica.
• I risultati robusti da Caterpillar, 3M, General Motors e Corning hanno impresso una spinta al settore industriale e al mercato globale.
• Sul versante negativo, risultati di Mattel e JC Penney al di sotto del consenso e delle indicazioni di orientamento con entrambi gli indici che giovedì hanno subito un vero e proprio tracollo.
• Anche il settore sanitario ha segnato il passo in quanto gli investitori sono stati delusi dalle tendenze di vendita di alcune importanti case farmaceutiche.

Titoli Azionari Mercati Emergenti

Settimana deludente per i titoli dei mercati emergenti.

• Indebolimento del Messico sulla scia delle incertezze persistenti sulla politica monetaria USA e dei timori sui legami commerciali del paese con gli Stati Uniti.
• Il Brasile ha sperimentato una settimana difficile dopo che la camera dei rappresentanti ha nuovamente difeso il presidente Michel Temer e due ministri dalle accuse di corruzione.
• Le azioni della Corea del Sud hanno registrato un rally chiudendo venerdì con un altro massimo storico, in quanto i segnali di un miglioramento dei rapporti tra Pechino e Seoul hanno contribuito a migliorare il sentiment del mercato.
• Le azioni asiatiche e tecnologiche, al contrario, hanno sofferto per l'aumento dei rendimenti del Tesoro USA e dell'USD. 

Tassi

I migliori dati macroeconomici statunitensi con un PMI forte e migliore del previsto hanno contribuito al rialzo dei rendimenti del tesoro.

• In Europa, la BCE ha annunciato un'ulteriore riduzione del QE a partire da gennaio.
• Tuttavia, il tapering continua a rimanere aperto (senza una data di termine predefinita), la retorica è stata abbastanza accomodante e ha spinto al ribasso i rendimenti core e periferici.
• La Spagna è stata testimone di questioni di ordine politico dopo la dichiarazione di indipendenza del Parlamento catalano che sarà importante monitorare.
• Nel Regno Unito, i dati positivi sulla crescita aumentano le probabilità di un aumento dei tassi da parte della BoE.
• I rendimenti a 10 anni di Stati Uniti, Regno Unito, Giappone e Germania si attestano ora rispettivamente a 2,45%, 1,37%, 0,063% e 0,40%.

Credito

Settimana tranquilla per i mercati creditizi.

• Nessun cambiamento significativo per i mercati creditizi, con le pressioni politiche più che compensate dalla posizione accomodante della BCE.
• In Europa, gli spread cash hanno registrato una lieve riduzione, con l'indice Investment Grade che prosegue nella tendenza lievemente positiva (pari a 92 pb).
• Di converso, il mercato sintetico ha subito una netta riduzione dopo il "tapering accomodante" annunciato giovedì dalla BCE. L'Itraxx Main e l'Itraxx Xover sono scesi rispettivamente a 52 pb e a 233 pb.

Forex

Una BCE accomodante ha trascinato l'EUR al ribasso la scorsa settimana.

• L'EUR è sceso nettamente a seguito della riunione della BCE, poiché la retorica della BCE ha deluso in parte i mercati trascinando venerdì l'EUR/USD al di sotto di 1,160.
• La GBP ha guadagnato terreno nel corso della settimana sospinta dalle previsioni di aumento del tasso da parte della BoE.
• I dati robusti sposati alle previsioni sul prossimo presidente della Fed e alle riforme fiscali negli USA hanno sostenuto l'USD nel corso della settimana. 

PANORAMICA SETTIMANALE DEI MERCATI

FATTI E CIFRE